本周个股研报精选: 泸州老窖2023年中期业绩超机构预期；多家机构关注珀莱雅、顺丰控股最新业绩

本周（8月28日-9月1日），我们选择了泸州老窖、珀莱雅、顺丰控股、顶点软件与宝丰能源五家关注度较高的上市公司，并精选了包括国联证券、开源证券、安信证券、中泰证券、国海证券等机构在内的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、泸州老窖（股票代码：000568）

公司属于酿酒行业。8月28日，公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%。23Q2单季度实现营业收入69.83亿元，同比增长30.46%；实现归母净利润33.78亿元，同比增长27.16%。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、国联证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月1日收盘价：237.80元，股价本周累计上涨4.58%。

1.     机构：民生证券

分析师：王言海、张玲玉

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 春雷行动成效显著，中高端酒吨价提升明显。23年H1公司中高档酒收入129.90亿元，同比增长25.24%，其他酒收入15.21亿元，同比增长29.23%。其中，中高档酒/其他酒的销量分别同比-3.0%/+21.20%至1.69/2.65万吨，吨价分别同比+29%/+7%，带动毛利率分别+2.12pct/+5.05pct至92.49%/54.36%，我们预计产品结构持续优化，从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，产品结构持续升级。整体毛利率+2.43pct至88.35%，23年H1销售费用率、管理费用率分别同比-0.38pct、-0.95pct，最终净利率+1.01pct至48.8%、创历史新高。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，线下消费者运营体系不断完善，线上销售店铺矩阵完成建设，百城计划稳步推进，春雷行动成效显著。公司市场攻坚和拼抢能力大幅提高。

2） 23Q2促销费用提高带来销售费用率提升，经营现金流表现优异。23Q2销售费用率/管理费用率分别+0.95pct/-0.82pct至11.06%/4.16%，销售费用上升主因促销费用提高，23Q2开瓶红包返现和旅游促销等活动增加。营业税金及附加占比+2.2pct，毛利率同比+3.31pct至88.63%，23Q2归母净利率同比下降1.44pcts至48.69%。23Q2经营性现金流同比变动+40.52%至41.39亿元，销售收现95.42亿元，同比+25.75%；23Q2合同负债同比/环比分别变动+2.08/-3.96亿元至19.34亿元。

3） 投资建议：23年公司将紧紧围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题，以务实奋进的姿态抢抓机遇、全力冲刺，推动公司发展迈上新台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为133/169/206亿元，当前股价对应PE分别为25/20/16，维持“推荐”评级。

2.     机构：国联证券

分析师：陈梦瑶

目标价：274.58元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 市场攻坚稳步向前，品牌复兴成绩斐然。公司始终坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”，分产品看，23H1公司中高档酒类营收129.90亿元，同比增长25.24%，占营收比重89.02%（+0.10pct）；其他酒类营收15.21亿元，同比增长29.23%，泸州老窖品牌复兴成绩斐然。分渠道看，23H1公司传统渠道营收139.61亿元，同比增加28.82%；新兴渠道主要为线上销售运营，营收5.50亿元，同比减少22.73%。23H1公司经营活动现金流56.48亿元，同比增长38.53%；合同负债19.34亿元，环比增长2.08亿元；业绩增长质量较高。

2） 费用管控持续优化，步步为营更进一步。23H1公司成本费用再迎改善，公司毛利率88.35%（+2.43pct）；销售费用率10.03%（-0.38pct），其中促销活动增加使促销费同比增加241.34%，而去年同期占主要比例的广告宣传费同比减少15.34%；管理费用率3.70%（-0.95pct）；研发费用率0.43%（-0.21%）。公司沉稳布局、锐意进取，在“十三五”期间补足短板，“十四五”期间实施供应链六边形战略，为拓展市场深度、转守为攻奠基垒；6条全自主知识产权包装生产线即将投入使用，五码关联体系促进价格倒挂问题解决，未来在“十五五”期间将推进生态链战略，方方面面打造成行业前列。

3） 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-25年营收分别为307.52/371.96/444.14亿元，同比增速分别为22.4%/21.0%/19.4%，归母净利润分别为133.40/167.41/203.58亿元，同比增速分别为28.7%/25.5%/21.6%，EPS分别为9.06/11.37/13.83元，参考绝对与相对估值，给予公司23年30倍PE，对应目标价274.58元，维持“买入”评级。

二、珀莱雅（股票代码：603605）

公司属于美容护理行业。8 月 29日，公司发布2023年半年报。23H1实现营业收入36.27亿元，同比增长38.12%；归母净利润4.99亿元，同比增长68.21%；扣非归母4.79亿元，同比增长70.49%。

针对以上事件，本周，我们精选了开源证券、华福证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月1日收盘价：111.12元，股价本周累计上涨11.67%。

1.     机构：开源证券

分析师：黄泽鹏、杨柏炜

评级：买入

研报内容摘要：

1） 公司发布中报：2023H1 实现营收 36.27 亿元（+38.1%）、 归母净利润 4.99 亿元（+68.2%）， 其中 2023Q2 实现营收 20.05 亿元（+46.2%）、 归母净利润 2.91 亿元（+110.4%），增长亮眼且营收、利润均超先前公告上限。我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 11.49（+0.89）/14.60（+1.01） /18.40（+1.02）亿元，对应 EPS 为 2.90（+0.23）/3.68（+0.26）/4.64（+0.26）元，当前股价对应PE为34.3/27.0/21.4倍，维持“买入”评级。

2） 主品牌稳健、第二梯队品牌增长亮眼，盈利能力持续提升。分渠道看，2023H1 线上/线下渠道分别实现营收 33.30 亿元（+44.2%） /2.89 亿元（-5.8%），线上占比进一步提升至92%。分品类看，护肤类/美容彩妆类营收同比分别+38.1%/+32.3%。分品牌看，主品牌珀莱雅实现营收 28.92 亿元（+35.9%），第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收 4.14 亿元/0.97 亿元/1.32 亿元，同比分别+78.7%/+94.2%/+64.8%，均实现亮眼增长。盈利能力方面，2023H1 毛利率为 70.5%（+2.4pct）， 渠道结构变化及大单品占比提升推动毛利率持续抬升。 费用方面，2023H1销售/管理/研发费用率分别为43.6%/5.3%/2.5%，分别+1.0pct/+0.5pct/+0.2pct， 新品牌孵化、新渠道拓展带动销售费用率略有提升。

3） 全方位深化“多品牌、多品类、多渠道” 战略，国货美妆龙头地位稳固。公司坚定“6*N”战略，持续夯实国货美妆龙头地位。产品：持续推出新单品并迭代升级以满足消费者需求，并通过产品系列化促进连带销售。渠道：线上抖音渠道优化完成后有望助力提高转化率、客单价；线下同步推进全国新型商城集合店与零售直营店合作，强化品牌影响力。研发：强化内部研发团队建设+深化外部战略合作，助力品牌健康发展。品牌：展望下半年，预计主品牌在不断丰富的大单品矩阵加持下有望维持稳中向好态势；第二梯队品牌（彩棠、 OR、悦芙媞）预计维持亮眼增长；第三梯队品牌科瑞肤、圣歌兰亦破茧在即，值得期待。

2.     机构：华福证券

分析师：陈照林、来舒楠

目标价：157元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 公司发布23年中报，23H1营收36亿元/yoy+38%，归母净利润5.0亿元/yoy+68%（剔除23Q2防晒减值影响则yoy+42%），扣非归母净利润4.8亿元/yoy+70%；毛利率71%/yoy+2.1pct，主要系线上直营占比增加、大单品策略推行良好，归母净利率14%/yoy+2.5%。23Q2营收20亿元/yoy+46%，归母净利润2.9亿元/yoy+110%（剔除23Q2防晒减值影响则yoy+51%），扣非归母净利润2.8亿元/yoy+109%；毛利率71%/yoy+2.3pct，归母净利率15%/yoy+4.4pct。每10股拟派发现金红利3.8元（含税）。

2） 渠道运营效率保障强盈利能力。分渠道看，23H1线上直营/线上分销/线下营收27/7/3亿元，yoy+52%/+19%/-6%，占比73%/19%/8%。23H1珀莱雅品牌天猫官旗/抖音/京东分列各平台美妆排名第4/第3/第7，在国货中均位列第1。上半年主品牌珀莱雅天猫/抖音/京东占线上营收分别45%+/20%+/10%+，天猫/抖音复购率38%/20%、ROI分别3.2/3+，强品牌力与精准投放保障公司渠道运营效率，抖音优化三大系列矩阵账号。

3） 大单品纵向升级和横向拓展思路清晰。分品牌看，23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收28.9/4.1/1.0/1.3亿元，yoy+36%/+79%/+94%/+65%，占比80%/11%/3%/4%，均盈利。珀莱雅品牌夯实大单品策略，原有大单品双抗精华升级3.0、双抗系列升级调整水乳霜、红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜推出2.0，系列扩充至保湿功效的“循环系列”和敏感肌防晒“云朵防晒”。

4） 品牌建设期宣传推广费投入加大。23H1销售/管理/研发/费用率44%/5.3%/2.5%，yoy+1.0/+0.5/+0.2pct，销售费用率略有增加，其中宣传推广费同比+50%，宣传推广费率同比+3.1pct；23Q2销售/管理/研发/费用率44%/4.8%/2.0%，yoy+1.2/+0.3/-0.3pct。

5） 盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.3/14.9/18.9亿元。维持23年55倍目标PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。

三、顺丰控股（股票代码：002352）

公司属于物流行业。8月28日，公司发布2023年半年度报告：2023H1实现营收1244亿元，同比-4.4%；实现归母净利润41.8亿元，同比+66.2%；实现扣非归母净利润37.1亿元，同比+72.5%。其中2023Q2实现营收633亿元，同比-5.6%；实现归母净利润24.6亿元，同比+64.8%；实现扣非归母净利润21.9亿元，同比+77.0%。

针对以上事件，本周，我们精选了中泰证券、安信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月1日收盘价：43.68元，股价本周累计上涨0.46%。

1.     机构：中泰证券

分析师：皇甫晓晗、王旭晖

评级：买入

研报内容摘要：

1） 维持盈利预测，维持“买入”评级。2023年上半年，顺丰精简业务结构，出售丰网，聚焦时效件和电商标快业务，继续提质增效，速运业务盈利能力显著改善，超出我们预期。但考虑到国际海空运价处于低位拖累嘉里物流盈利，我们维持顺丰控股2023-2025年归母净利润预测为84/107/135亿元，对应EPS为1.72/2.18/2.75元。考虑公司仍处于降本增效阶段，利润率有望持续提升，维持“买入”评级。

2） 速运盈利显著改善，整体业绩符合预期。2023年Q2，顺丰实现扣非后归母净利润22亿元，同比增长77%。上半年，顺丰实现扣非后归母净利润37亿元，同比增长73%。拆分来看，上半年1）速运及大件分部实现净利润41亿元，同比增长95%，净利率提升1.9个百分点至4.6%，超出我们此前预期。2）同城即时配送分部扭亏为盈，实现净利润0.3亿元。3）供应链及国际分部实现净利润-3.1亿元，同比下降118%，考虑嘉里物流贡献净利润1亿元（归母净利润0.8亿元），测算顺丰自身供应链和国际业务亏损约4亿元，国际海空运价的低位运行对公司供应链及国际业务的拖累超出我们预期。

3） 主要成本持续改善。不考虑嘉里物流下，顺丰2023年上半年物流主业毛利率为14.6%，较上年同期提升1.56个百分点。拆分来看，人工成本491亿元，同比增长16%，占收入比重41%，不考虑嘉里物流下，同比提升2.29个百分点，主要系公司主动调高一二线员工薪酬。运力成本393亿元，同比下降27%，占收入比重33%，不考虑嘉里物流下，同比下降3.79个百分点，主要受公司调优运力结构、调整外包运力的招投标机制、推动支线运力定价标准化、持续推进多网融通等多项举措以及燃油价格同比下降影响。

4） 聚焦国际化战略。7月25日，嘉里物流发布公告，将以代价2.5亿港元出售嘉里在亚太、欧洲地区从事本土快递业务的若干子公司给顺丰。8月21日，顺丰向港交所正式提交上市申请书，其募集资金将用于①提升国际化和跨境物流能力，②优化中国物流网络及服务，③科技研发和ESG支出，④运营资金及一般企业用途。此外，下半年顺丰鄂州机场货运枢纽即将投入使用，多项举措证明了公司对国际物流业务的重视。我们认为，顺丰在中国物流企业中的航空运力和海外布局更具优势，具备发展跨境物流的潜力，但跨境物流行业尚处于发展初期，公司需要更长的时间持续探索。

5） 关注公司降本增效和国际海空运价趋势。2022年以来，顺丰通过多网融通，持续降本增效，公司净利率从22Q2的2.7%提升至23Q2的3.5%。当下，公司资本开支高峰期已过，随着多网融通持续推进，公司有望实现成本端的持续优化。此外，国际海空运价对顺丰供应链及国际业务影响显著，若价格回暖，将显著提升顺丰利润。

2.     机构：安信证券

分析师：孙延

12个月目标价：71.37元

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） 快递主业扛压增长，新业务进入收获期，嘉里贡献回落。①时效快递：2023H1时效快递营收560.7亿元，同比+13.8%，含退货件件量增速超20%；②经济快递：2023H1经济快递营收121.3亿元，同比+2.7%，公司于6月完成对丰网速运的出售交割，更加聚焦中高端的差异化服务；③快运：2023H1快运营收151.2亿元，同比+15%,根据公司披露速运及大件分部合计盈利41.2亿（+94.8%），预计快运实现大幅盈利，改善明显；④同城：2023H1同城营收33.4亿元，同比+16.2%，同城即时配送分部利润0.3亿元，同比+121%。⑤嘉里物流：盈利贡献回落，2023H1嘉里物流贡献归母净利润0.83亿，而2022H1嘉里物流贡献归母净利润8.9亿。

2） 公司健康经营可持续性强，Q2净利润率回升至2021年以来新高。公司持续深化成本管控，包括运力、中转、末端融通，有望持续释放业绩弹性。2023Q2公司毛利率13.2%，同比+0.4pts，2023Q2费用率9.3%，同比+0.3pts（嘉里费用刚性但收入下降），环比Q1下降1.5pts，体现费用管控良好。单季度归母净利润率3.9%，为2021Q1以来最好单季度盈利水平。若考虑嘉里物流利润率下滑，公司核心主业盈利能力明显提升。

3） 海外融资静待落地，预计用于提升国际及跨境物流能力。公司于8月1日公告筹划港股上市，募资不超过10%，将用于推进国际化战略、搭建国际化资本运作平台。预计融资用途主要用于提升国际及跨境物流能力，考虑海外市场空间及增速更高，与公司主业产生协同性，我们看好公司全球竞争力的提升和成长性再次凸显。

4） 看好公司稳健经营，精细化管理，经济弱复苏仍兑现业绩改善，顺周期时将充分释放业绩弹性。公司当前坚持可持续健康发展的经营基调，采取了一系列精益经营及管理举措，收入端调优结构提升质量，成本端精细管控降本增效，我们预计主业盈利能力持续提升，新业务基本进入收获稳定期。中期伴随经济与消费复苏，顺丰的顺周期属性将利于业绩加速提升。公司股权激励至2025年的目标清晰，长期价值较高。

5） 投资建议：公司经营调整到位，强化成本管控，需求回暖带动产能利用率提升，业绩有望逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，嘉里物流并购、海外融资将强化国际竞争力，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司竞争力。我们维持公司2023-2025年净利润分别为86.2、116.5、147.5亿元，对应PE估值分别为25x、19x、15x，维持“买入-A”评级。对应2024年盈利预测30倍估值，给予12个月71.37元目标价。

四、顶点软件（股票代码：603383）

公司属于软件开发行业。8月24日，公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入2.8亿元，同比增长22.03%；归母净利润0.61亿元，同比74.8%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长79.56%。

针对以上事件，本周，我们精选了中泰证券、太平洋证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月1日收盘价：63.41元，股价本周累计上涨4.46%。

机构观点：

1.     机构：中泰证券

分析师：闻学臣

评级：买入

研报内容摘要：

1） 营利双增，A5 信创版推广顺利。公司营收和利润实现双增长，2023H1 公司实现营业收入 2.81 亿元，同比增长22.03%，其中证券新交易体系、数智运营、财富管理、机构服务、大资管、数据应用等业务线保持快速增长。2023H1 公司归母净利润实现 6,183.46万元，同比增长 74.80%，随着公司内部管理效率提升及股权激励摊销费用减少，公司归母净利润同比增幅较大。截止至今年 6 月 29 日，公司 A5 信创版已在东吴证券全面上线运行 3 周年，上线运行券商已达十余家。报告期内，A5 信创版产品推广进展顺利，新签约数家券商且已开始安装和部署实施工作，下半年会有数家券商上线。A5 信创版的成功实践将确立公司在新一代分布式核心交易系统中的先锋领导地位。

2） 毛利率逐步修复，持续加大研发投入。公司毛利率逐步修复，2023H1 达到 69.12%，相较于去年同期提升 1.16%。在费用方面，2023H1 公司销售费用为 0.39 亿元，同比增长40.70%，主要原因是市场、宣传等费用增加所致；管理费用为 0.53 亿元，同比增长 0.73%；财务费用为-0.09 亿元，同比下降 1.55%。2023H1 公司继续加大“3+1”基础技术平台以及一些新产品的研发和主要业务线产品的升级迭代，研发费用达 0.74 亿元，同比增长 14.56%。

3） 政策密集出台，公司成长动力充足。6 月 9 日，中国证券业协会发布了《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》，计划鼓励有条件的证券公司在 2023-2025 三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%，鼓励有条件的证券公司积极推进新一代核心系统的建设，根据不同客户群开展核心系统技术架构的转型升级工作；同月，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，规定基金公司当年年度营业收入大于 10 亿元（含），每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的 5%。公司 A5 信创版具备高可用、高性能、低时延、易扩展及松耦合等特性，在未来将有望助力公司业绩持续高质量增长。

4） 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 8.12/10.55/13.57 亿元，归母净利润分别为 2.34/3.03/3.88 亿元，对应 PE 分别为 46/36/28 倍，维持“买入”评级。

2.     机构：太平洋证券

分析师：曹佩

评级：买入

研报内容摘要：

1） 新交易体系推广进展顺利，各业务条线多点开花。上半年A5信创版加速证券行业的应用代际升级，以多轨信创混合部署，实现大规模落地应用。上半年A5信创版新签约数家券商，下半年还会有数家券商上线。目前，A5已经在超过10家券商运行，在金融信创市场具备领先优势。HTS2极速交易系列和多家老客户签约完成了升级以及新交易节点扩容，同时新签约多家新客户，市场占有率再次提升。此外，财富管理、机构服务、大资管等业务线保持快速增长。机构业务完成全线产品的信创，落地了一系列信创实践案例；零售财富业务线完成了产品中心系统从证券到银行业的领域扩张；大资管业务线新增多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子等客户。

2） 费用率、现金流指标均向好。公司2023H1毛利率为69.12%，同比提升1.16pct。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发费用率分别同比变化了1.85/-3.98/-1.72pct，管理费用率显著下降主要得益于公司内部管理效率提升及股权激励摊销费用减少。现金流方面，上半年经营性净现金流为-1.01亿元，上年同期为-1.34亿元，同比有所改善。

3） 行业利好政策频出，公司有望充分受益。今年6月，中证协、中基协相继发布相关文件，对证券、基金公司的IT支出提出了量化指标要求，并鼓励证券公司积极推进新一代核心系统的建设，从集中式专有技术架构向分布式架构转型。公司A5信创版在新一代分布式核心交易系统中处于领导地位，已落地多家标杆客户。随着政策支持券商、基金的IT投入，叠加金融信创的持续推进，公司有望充分受益。投资建议:预计2023-2025年公司EPS分别为1.37/1.80/2.36，给予“买入”评级。

五、宝丰能源（股票代码：600989）

公司属于化学原料行业。8月26日，宝丰能源发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入130.90亿元，同比下滑9.07%；实现归属于上市公司股东的净利润22.57亿元，同比减少43.79%；加权平均净资产收益率为6.48%，同比下降6.20个百分点。销售毛利率27.80%，同比减少12.18个百分点；销售净利率17.24%，同比减少10.65个百分点。其中，公司2023Q2实现营收63.57亿元，同比-19.33%，环比-5.59%；实现归母净利润10.72亿元，同比-52.76%，环比-9.59%；ROE为3.05%，同比减少3.92个百分点，环比减少0.39个百分点。销售毛利率27.84%，同比减少12.97个百分点，环比增加0.09个百分点；销售净利率16.86%，同比减少11.93个百分点，环比减少0.74个百分点。

针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、中原证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

9月1日收盘价：14.15元，股价本周累计上涨4.35%。

机构观点：

1.     机构：国海证券

分析师：李永磊、董伯骏、李娟廷

评级：买入

研报内容摘要：

1） 主要产品价格下行，公司上半年业绩下降。2023年上半年，宏观经济恢复不及预期，聚烯烃及焦炭价格有所下滑，受此影响公司营收及利润同比下降。2023H1，公司聚乙烯平均单价7072.35元/吨，同比下降8.05%；聚丙烯平均单价6809.69元/吨，同比下降10.60%；焦炭平均单价1566.20元/吨，同比下降33.67%。公司烯烃产品实现营业收入58.49亿元，同比减少7.02%，毛利率24.16%，较2022年下降3.89个百分点；焦化产品实现营业收入54.32亿元，同比减少16.33%，毛利率29.72%，较2022年下降5.97个百分点；精细化工产品实现营业收入17.24亿元，同比增加9.60%，毛利率33.99%，较2022年下降4.64个百分点。期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.29%/2.82%/0.93%，同比+0.06/+0.64/+0.16pct。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为40.85亿元，同比增加2.19%，主要原因是公司产品销售现汇收款增加、承兑汇票减少。2023H1公司销售商品、提供劳务收到的现金为133.84亿元，同比增长5.15%；销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票为19.14亿元，同比下降56.32%。

2） 焦炭价格下行影响Q2业绩，煤制烯烃盈利持续修复。2023Q2，公司实现归母净利润10.72亿元，同比-11.96亿元，环比-1.13亿元；其中实现毛利润17.70亿元，同比-14.46亿元，环比-0.99亿元。公司毛利润下滑，主要系焦炭及焦煤价格下降导致焦化板块盈利下行，烯烃业务受原料煤价格下行盈利环比修复。据wind，2023Q2聚乙烯均价为8241元/吨，同比-11.16%，环比-1.52%，价差为4091元/吨，同比+6.13%，环比+25.51%；聚丙烯均价为7445元/吨，同比-14.63%，环比-6.37%，价差为3295元/吨，同比-0.14%，环比+15.89%；焦炭均价1979元/吨，同比-41.28%，环比-21.56%；焦煤均价1624元/吨，同比-45.16%，环比-29.40%。期间费用方面，2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.21/1.89/0.57/0.72亿元，同比+0.08/+0.32/-0.11/+0.20亿元，环比+0.04/+0.10/+0.28/+0.22亿元。

三季度以来，国内农膜将进入需求旺季，加上预计更多积极的宏观政策措施将出台，进一步提振市场信心；同时全球原油市场将进入消费旺季，国际油价呈现逐步回升的态势，成本面支撑比较明显，聚烯烃价格持续反弹，煤制烯烃价差持续扩大，公司业绩有望迎来修复。据wind数据，截至2023年8月28日，聚乙烯价格为8500元/吨，较7月初上涨4.29%，价差4787.5元/吨，较7月初上涨8.99%；截至2023年8月14日，聚丙烯价格为7550元/吨，较7月初上涨4.43%，价差3837.5元/吨，较7月初上涨10.51%。

3） 多个项目有序推进，看好公司长期成长性。2023年上半年，公司完成了两个煤矿产能核增工作，共计核增煤炭产能100万吨/年，其中马莲台煤矿产能核增40万吨/年至400万吨/年，红四煤矿产能核增60万吨/年至300万吨/年。核增后公司三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年，一个在建煤矿产能90万吨/年。另外，公司拥有煤炭产能480万吨/年的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。公司在建的丁家梁煤矿于2023年8月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年，有效期限20年。公司20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品。宁东三期烯烃项目（除EVA装置外）建成投产。其中甲醇装置已于今年3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，我们看好公司长期成长性。

4） 工艺技术持续优化，降低原料能源单耗。公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。马莲台煤矿和红四煤矿推广应用大倾角中厚煤层沿空留巷技术，煤炭资源利用率进一步提升；马莲台煤矿首个大采高综采工作面顺利投产，实现公司开采工艺上的新突破，该采煤工作面可多回收煤炭资源约40万吨。优化烯烃二厂反应器密相床层温度，改善污水汽提效果，将MTO负荷由270吨/小时提至280吨/小时，双烯收率由34.60%提升至34.91％，MTO甲醇加工量、烯烃产品产量进一步提升并创历史新高。组织烯烃一厂、二厂进行黑屏操作攻关，连锁、自控、报警管理提升效果明显，其中烯烃一厂、二厂A、B类联锁均提升到100%，自控回路分别由1月份的90.03%、95.69%提升至6月份的97.89%、97.92%，进一步提升了装置自动化管理水平。优化精细化工厂化产和焦化厂炼焦操作，实现化三煤气脱苯后苯含量由开车初期3813mg/m3下降至约2378mg/m3，一期焦炉气氮含量合格率由58%提升至96.77%，进一步增加了粗苯回收率。

5） 盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素影响，受到上半年焦炭及烯烃价格下滑影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.56、85.70、140.27亿元，对应PE分别18、12、7倍。三季度以来，在油价成本支撑下，烯烃价格触底反弹，煤制烯烃利润有望迎来修复；公司煤矿产能持续增加，烯烃项目有序推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

2.     机构：中原证券

分析师：顾敏豪

评级：增持

研报内容摘要：

1） 烯烃、焦炭价格下跌导致盈利下滑。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022年下半年以来，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格持续回落，对公司收入和利润带来明显压制。2023年上半年，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量34.14、31.93和341.50万吨，同比变动-8.00%、6.31%和30.14%，销售均价分别为7037.05元/吨、6809.44元/吨和1566.21元/吨，同比下滑8.03%、10.60%和33.67%。2022年公司300万吨焦炭多联产项目投产，推动了上半年焦炭产销的增长。上半年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入24.15、21.74和53.49亿元，同比下滑15.39%、16.24%和13.68%。受产品价格下跌的影响，上半年公司实现营业收入130.90亿元，同比下滑9.07%。

2） 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌3.97%、25.56%和上涨2.71%。原材料跌幅小于产品价格下跌幅度，导致了公司盈利能力的下降。公司上半年毛利率27.80%，同比下降12.18个百分点；净利率17.24%，同比下降10.65个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，上半年公司实现净利润22.57亿元，同比下滑43.79%，扣非后的净利润24.36亿元，同比下滑43.06%。

3） 二季度业绩继续承压，未来有望回暖。二季度公司实现营业收入63.57亿元，同比下滑19.33%，环比下滑5.59%；实现净利润10.72亿元，同比下滑52.76%，环比下滑9.59%。二季度聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格仍呈下跌态势，公司业绩继续承压。二季度公司聚乙烯销售均价7039.37元/吨，环比下跌0.86%，聚丙烯均价6655.84元/吨，环比下跌3.98%，焦炭均价1373.09元/吨，环比下跌23.32%。原材料方面，根据卓创资讯数据，二季度我国动力煤、焦煤均价分别为650元/吨和1766元/吨，环比下跌5.76%和26.82%。原材料跌幅相对较大，推动公司毛利率环比略有改善。二季度公司毛利率27.84%，环比提升0.09个百分点，同比下降12.97个百分点。6月份以来，国际油价逐步上行，推动聚乙烯、聚丙烯价格的上涨，有望带动煤制烯烃路线盈利的提升，从而推动公司业绩的回暖。

4） 多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300万吨/年焦化多联产项目投产后，公司焦炭总产能由400万吨/年增长至700万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。上半年公司完成了两个煤矿产能核增工作，核增煤炭产能100万吨/年。20万吨苯乙烯项目于8月初投入试生产并产出合格品。此外宁东三期烯烃项目（除EVA装置外）建成投产，其中甲醇装置已于今年3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。

5）  盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为0.68元和0.89元，以8月30日收盘价13.81元计算，PE分别为20.21倍和15.45倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。

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