这个赛道，王者归来？

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文 | 星图金融研究院，作者 | 黄大智

在过去的一年多时间里，A股正在从“有锂走遍天下”变成“有锂寸步难行”。在2019-2022年的碳酸锂超级上行周期中，A股上市公司“沾锂就涨”，甚至一度出现了“PPT产锂”。然而，在国产电池级碳酸锂价格于2022年12月触顶达到近57万元/吨后，下行周期中，锂电产业链上市公司股价同样被带崩。

7月以来，锂盐价格重回下跌通道，在一个多月时间内，碳酸锂价格跌超30%，至8月下旬，碳酸锂价格跌速放缓，价格向前期低点临近并开始企稳。与之相对应的碳酸锂期货价格，仍然维持贴水（即碳酸锂现货价高于期货价），即市场预期后续碳酸锂价格仍有一定的下行空间。

碳酸锂价格下跌，上下游的锂矿、锂电池上市公司同样难以幸免。6月末，碳酸锂价格短暂反弹触顶至31万元/吨，至8月末，碳酸锂价格再次下行至22万元/吨，期间锂矿指数、锂电池指数（931890.CSI）再次下跌超13%。个股中无论锂电池还是锂矿等概念股，“含锂量”越高，跌的越惨，成为A股名副其实的“有锂寸步难行”。

与二级市场的冷淡不同，一级市场锂矿的拍卖却仍旧十分火热。8月11日，四川省金川县李家沟北锂矿、马尔康市加达锂矿两处勘查探矿权拍卖结束，其中李家沟北锂矿成交价10.1亿元，较起始价暴涨1771倍，马尔康市加达锂矿勘查探矿权成交价达到42亿元，较起始价319万元暴涨1300多倍。

锂矿一级市场的火爆与二级市场的跌跌不休形成鲜明对比。新能源车及储能大幅增长带来的碳酸锂长期需求增长，与短期碳酸锂价格跌跌不休，同样反差强烈。理解这其中的区别和矛盾，对于判断二级市场锂矿、锂电池行情有至关重要的作用。

首先来看锂矿在一、二级市场的对比，这是判断锂矿长期发展前景的重要参考。

以一级市场拍卖锂矿勘探权的火热来看，主要反映的是市场对未来锂盐需求上涨的预期。短期来看，决定碳酸锂价格的是短期的供求，包括上游厂商的开工情况、锂盐的进口量，以及下游锂电池的装机需求和厂商的库存情况。但长期来看，国内锂矿资源的长期稀缺格局并未改变，在已探明的锂资源储量中，中国锂资源总量为3617万吨碳酸理当量，位列全球第六，仅占比约6%。对于锂电厂商而言，提前获得锂矿资源意味着未来产业链中占据主导地位。

同时，无论是新能源车需求的增长还是储能电池的增长，全球双碳战略的实施必然带动锂盐的需求，在需求增长预期下，锂资源的价值仍然被认为具有很大潜力，锂产业的长期发展趋势仍被看好。现在布局上游稀缺资源，投资价值在未来将得到体现。

除此之外，在全球地缘政治博弈的局势下，锂矿作为未来新能源转型的重要原材料，被赋予了一层“战略性资源”的概念。就如同化石能源时代中的煤炭、石油、天然气，锂矿被视为新能源时代如同三大化石能源一般的地位，虽然这种说法略显夸张，但毫无疑问的是，通过对锂矿资源的掣肘和限制，必然能够极大程度影响下游锂电、新能源车等行业的成本。进而影响新能源产业的发展。

从这个方面来看，市场对锂电长期发展看好的行情并未改变。

那么另一方面，为何近两个月碳酸锂价格从低位的近17万元/吨快速上涨至31万元/吨，又快速下行至近期的22万元/吨。

以年初至今的碳酸锂现货市场看，下游装机量远超年初市场预期，无论是新能源车降价带来的需求增长，还是海外储能电池的意外爆发，都极大程度上增加了对于锂盐的需求。因此，锂盐价格的跌跌不休原因仍在供给侧。

从锂盐产业链来看，无论是上游的锂矿、锂盐，还是中游的锂电池，目前国内均处于全产业链产能过剩的阶段，这一点和光伏有着十分类似的格局。在过去几年，得益于锂盐价格的不断上行，供给侧在价格上行的趋势下，利润不断增长，原有矿山的复产和新增的探矿、开采都大幅度增加了锂盐的产能，碳酸锂、氢氧化锂产量相较于去年同期有大幅增长。以碳酸锂来看，从2022年1月的1.7万吨/月，至2023年1月增长至3万吨/月。同时，在下游锂电池旺盛需求之下，国外的锂辉石精矿和碳酸锂的进口也同步大幅增长，国内外供给的同步增长是的国内锂盐供给量出现远超需求的增长。至2023年7月，国内7月当月锂盐供给量已经超过7万吨的碳酸锂当量。因此，碳酸锂现货价格在年初至5月末，经历了从最高点超过60%的大幅下挫，跌至17万元/吨附近。

从锂盐供给端的锂矿来源来看，主要有盐湖锂、四川的锂辉石、江西的锂云母以及外采国外的锂精矿，以目前国外锂精矿成交价来计算，外采锂精矿项目的碳酸锂成本价格约在22万元/吨—23万元/吨之间，因此当碳酸锂价格下探到20万元/吨时，碳酸锂价格便会有强力的支撑。这便是5月底碳酸锂价格触底后快速反弹的重要原因之一。

在2023年5月至7月的碳酸锂价格反弹中，碳酸锂厂商的利润得到了强有力的修复，从而带动我国锂盐冶炼厂复产情绪升高。此外，碳酸锂价格在今年1-4月的这一轮下跌也同样导致外采矿价格有所松动，从而带动外采矿提锂项目成本有所下行，企业复产热情提高。这一点从碳酸锂厂商的产能利用率可以得到印证，5月至今，碳酸锂厂商的产能利用率有明显提升。

产能利用率的提升导致供给量的增长，是7月至今碳酸锂价格下降的主要原因。同时，当前处在盐湖生产的黄金月，我国盐湖提锂产量明显增加；江西锂云母项目此前因环保督察停产的影响也渐渐消退，硬岩型资源产能亦有释放。据上海有色网数据统计，我国8月份碳酸锂产量达到4.53万吨，环比上升10.19%、同比增长49.46%。

因此，这些阶段性因素及价格上行导致的供给量提升，是碳酸锂价格又再次下行的原因。

那么问题在于，后续碳酸锂价格的走势如何？这也是决定锂电池行情的最重要因素。

从成本支撑来看，盐湖提锂、四川的锂辉石、江西的锂云母以及外采国外的锂精矿提锂成本差异较大。

锂辉石提锂成本中，原材料成本基本占到完全成本的 90%以上，完全的外采锂精矿制备碳酸锂成本价格约在20万元/吨左右。自有锂辉石提锂的成本差异较大，以2022年上市公司公布的年报看（如盛新锂能、赣锋锂业、雅化集团等），锂辉石提锂成本在10万/吨-20万元/吨之间不等，但总体低于外采锂精矿提锂。相比于锂辉石提锂，锂云母提锂中锂矿成本略低，占比约70%左右，地点主要在江西，特别是宜春，有亚洲锂都之称。

在不同的企业中，由于技术路线和资源禀赋的不同，锂云母提锂成本主要在5万-15万元/吨之间，但大体上低于锂辉石生产碳酸锂的成本。最后则是盐湖提锂的成本，不同工艺之下区别较大，以盐湖股份的提锂成本看，碳酸锂生产仅不到2万元/吨。其它盐湖提锂成本略高，但总体上为成本最低的生产碳酸锂方式。

截止到2023Q1，海外锂矿、国内锂矿、海外盐湖、国内盐湖、锂回收分别贡献了12.3万吨、2.1万吨、7.7万吨、2.5万吨、1.1万吨碳酸锂当量的锂盐。也就是说，高成本的锂辉石制备碳酸锂是目前锂盐最主要的供给方，因此，当碳酸锂价格下探到20万元/吨时，价格会有强力支撑，高成本的企业会通过减产、停产的方式减少碳酸锂的供给，进而推动碳酸锂价格的回升。

由此来看，碳酸锂目前约20万元/吨的价格是强力支撑，进一步下跌的空间已经很小。即便考虑到未来国内外锂盐产能的进一步释放，但在成本约束下，20万-25万/吨的碳酸锂价格仍然会是锂价的支撑线。短期内不排除会跌破支撑线，但价格下行会导致高成本企业退出市场，进而减少供给，提升锂盐价格。

所以，综合来看，锂盐价格有限的下行空间，将是锂电企业股价表现的最强支撑。除此之外，碳酸锂价格在2022年下半年强势维持在45万元/吨-60万元/吨之间的高位，如果碳酸锂价格在今年剩余的时间内，仍然维持在20万元/吨-30万元/吨之间的震荡，锂电企业在今年三、四季度的财报中，利润可能仍然会有较大幅度的同比降低，届时锂电企业的股价仍然有一定的下行压力。

但从目前锂电的股价表现看，众多利空因素已经被定价，悲观的预期也已经充分反映，在目前碳酸锂价格低位徘徊之时，锂电产业长线布局的机会已经来临。

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